Vào ngày 18 tháng 12, cuộc họp cuối cùng trong năm của Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ diễn ra. Các kết quả chính thức của cuộc họp tháng Mười Hai có lẽ đã được quyết định trước—ngân hàng trung ương gần như chắc chắn sẽ duy trì tất cả các tham số chính sách tiền tệ như hiện nay. Tuy nhiên, đây không phải là một cuộc họp mang tính "thông lệ". Sự tò mò vẫn tiếp tục về các động thái tương lai của ECB, đặc biệt là trong bối cảnh đồng euro đang ngày càng mạnh lên. Vấn đề cắt giảm lãi suất vẫn chưa bị loại khỏi chương trình nghị sự—ít nhất là trong bối cảnh nửa đầu năm 2026.
Theo kịch bản cơ bản, ECB sẽ giữ nguyên vị trí chờ đợi không chỉ tại cuộc họp tháng 12 mà còn vào đầu năm sau, ít nhất cho đến tháng 3. Tuy nhiên, các thành viên thị trường đang lo lắng theo dõi cặp EUR/USD, hiện đang giao dịch quanh mức 17-18. Nếu đà tăng tiếp tục, những kỳ vọng "ôn hòa" về ECB sẽ tăng lên đáng kể.
Quan trọng là ghi nhớ phát biểu vào tháng 7 của Phó Chủ tịch ECB Luis de Guindos, người đã nhấn mạnh rằng tỷ giá EUR/USD trên mức mục tiêu 1.20 "sẽ gây ra khó khăn đáng kể cho nền kinh tế và ảnh hưởng đến quyết định cắt giảm lãi suất của ECB, vì đồng euro mạnh khiến hàng hóa châu Âu trở nên đắt đỏ hơn" (trên nền tảng sự tràn ngập của hàng hóa Trung Quốc giá rẻ). Tại thời điểm đó, đánh giá tình hình (đề cập đến tháng 7 năm nay), ông nhấn mạnh rằng ông không thấy lý do để lo ngại về tỷ giá EUR/USD hiện tại.
Đáng chú ý, vào tháng 7, cặp EUR/USD cũng giao dịch trong phạm vi tương tự như hiện nay. Tuy nhiên, nó không đạt được mức 20 — sau khi cập nhật mức cao hàng tháng tại 1.1830, cặp này đã quay đầu đi xuống và kết thúc tháng 7 tại 1.1415. Những bình luận của Guindos đã mất đi sự quan trọng và bị lãng quên, như câu nói, "cho đến khi thời điểm đến."
Trên bối cảnh suy yếu chung của đồng đô la, cặp này đạt mức cao nhất gần ba tháng vào thứ Ba, tăng lên mức 1.1805. Sau đó, thị trường một lần nữa bắt đầu thảo luận về những cảnh báo của Phó Chủ tịch ECB. Thực tế, vào tháng 7, ông đã phát tín hiệu tiềm tàng nới lỏng chính sách tiền tệ nếu đồng euro tiếp tục mạnh lên. Theo ước tính của một số nhà phân tích (bao gồm cả các nhà kinh tế ING), việc đồng tiền châu Âu tiếp tục mạnh lên ít nhất 5% có thể kích hoạt việc giảm lãi suất.
Nếu các thành viên ngân hàng trung ương thể hiện tín hiệu tương tự vào cuối cuộc họp tháng 12, cặp EUR/USD sẽ chịu áp lực đáng kể.
Tuy nhiên, cũng có những dự báo đối lập — "hà khắc" — trên thị trường với sự trọng phương không nhỏ. Lý do chính là một phát biểu gần đây của thành viên hội đồng quản trị ECB Isabel Schnabel, chỉ ra rằng bước tiếp theo của ngân hàng trung ương có thể là tăng lãi suất. Mặc dù cô đã đưa ra một số điều kiện (đặc biệt là, bất kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ tiềm năng nào cũng có thể không xảy ra trong tương lai gần), phát biểu này nghe như sét đánh giữa trời quang. Thị trường hiện đang xem xét đến khả năng tăng lãi suất, kịch bản chưa từng được bàn thảo trước đó. Để lý giải cho vị trí của mình, Schnabel chỉ ra sự phục hồi của kinh tế khu vực đồng euro, sự mở rộng của các chính sách tài chính và sự đình trệ của lạm phát cốt lõi.
Thật vậy, nền kinh tế châu Âu đang cho thấy tăng trưởng yếu nhưng tích cực, theo số liệu cuối quý ba. Số liệu hàng quý bất ngờ được điều chỉnh tăng: ban đầu, báo cáo rằng kinh tế khu vực đồng euro tăng 0.2%, nhưng số liệu cuối cùng cho thấy GDP tăng 0.3%. Theo năm, con số này giữ nguyên ở mức ban đầu 1.4%. Chi tiêu tiêu dùng trong khu vực đồng euro tăng 0.2% theo quý, đầu tư vào tài sản cố định tăng 0.9%, và chi tiêu chính phủ tăng 0.7%. Nhập khẩu tăng 1.3%, và xuất khẩu tăng 0.7%.
Cũng đáng chú ý là sự gia tăng trong việc làm. Trong quý ba, việc làm tăng 0.2% theo quý (so với dự báo 0.1%), sau khi tăng 0.1% trong quý trước. Theo năm, con số này tăng 0.6%, sau khi tăng 0.5% trong quý trước.
Về lạm phát, khó có thể không đồng tình với Schnabel: chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi hiện đứng yên ở mức 2.4%. CPI chung đã giữ nguyên ở mức 2.1% trong hai tháng liên tiếp (theo dữ liệu cuối cùng của tháng 11).
Vì vậy, một phía của cán cân là mối đe dọa của "đồng euro mạnh," trong khi phía bên kia là các yếu tố cơ bản cho phép ECB không chỉ duy trì vị trí chờ đợi mà còn cân nhắc việc tăng lãi suất.
Theo ý kiến của tôi, ngân hàng trung ương sẽ giữ nguyên tất cả các tham số chính sách tiền tệ và áp dụng một giọng điệu "hơi hà khắc," nhấn mạnh lập trường chờ đợi. Kết quả như vậy (việc không có gợi ý "ôn hòa") có thể được thương nhân diễn giải là có lợi cho đồng bảonhư USD liên tiếp rơi vào hai khả năng trên bàn: duy trì hiện trạng (kịch bản cơ bản) và việc tăng lãi suất (một phương án chấp nhận được).
Tại thời điểm này, bất kỳ vị thế giao dịch nào trên cặp EUR/USD đều tiềm ẩn rủi ro. Và đây không chỉ do nội dung kịch tính đang diễn ra liên quan đến kết quả của cuộc họp ECB tháng 12. Sự chú ý của thương nhân cũng đang tập trung vào CPI của Mỹ, với con số tháng 10 sẽ được tiết lộ vào thứ Năm, ngay sau khi kết quả của cuộc họp tháng 12 được công bố. Nếu lạm phát tại Mỹ chậm lại (hoặc ít nhất đáp ứng được kỳ vọng), và ECB áp dụng kịch bản "hơi hà khắc," cặp EUR/USD sẽ có khả năng thử nghiệm lại khu vực 18. Ngược lại, nếu CPI tăng tốc và ECB phát tín hiệu giọng điệu ôn hòa, cặp này sẽ rất có thể trở lại phạm vi 1.1630 – 1.1690 (đường trung bình của Bollinger Bands—ranh giới trên của đám mây Kumo trên D1).
Sự căm tức vẫn còn, vì vậy nên giữ vị trí chờ đợi liên quan đến cặp tỷ giá này.
