أمس رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس، لكن القرار مرّ في البداية تقريبًا دون أن يلحظه السوق: فقد كانت احتمالية حدوث هذه النتيجة تحديدًا قد تجاوزت 90% بالفعل، لذا لم تكن الزيادة في حد ذاتها هي المفاجأة الرئيسية، بل التصويت بالإجماع 12–0. ففي يوليو، صوّت ثلاثة من أعضاء اللجنة ضد الإبقاء على معدل الأموال الفيدرالية دون تغيير، مصرّين على رفع فوري. لذلك فإن كون جميع الأعضاء الآن قد أيّدوا القرار يشير إلى أن مستوى التوافق داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد تحوّل بشكل ملحوظ نحو موقف أكثر تشددًا خلال الشهرين الماضيين.
شرح Kevin Warsh تغيّر نبرة اللجنة بثلاثة عوامل تبدّلت منذ يوليو: فقد أظهر الاقتصاد وسوق العمل ديناميكيات أقوى، وتبيّن أن وتيرة انخفاض التضخم غير كافية، وتغيّر تقييم المخاطر الجيوسياسية. هذا المزيج – وليس أي مؤشر منفرد – هو الذي حسم القرار، إذ إن بيانات الاقتصاد الكلي الصيفية لم تُظهر، بحسب Warsh، تراجعاً في التضخم، ولا تزال فئات عديدة من السلع والخدمات مسعّرة بأعلى من المستوى الملائم، مع ارتفاع التضخم العام بوتيرة تتجاوز 3% على أفقَي الستة أشهر والاثني عشر شهراً. هذا الطرح يصبّ في مصلحة الدولار، الذي يحصل على تأكيد إضافي لمسار تشديد السياسة، في حين يتضرر المقترضون وسوق الأسهم، لأن ارتفاع كلفة الأموال يعني زيادة كلفة خدمة الديون.
لم يقتصر Federal Reserve على رفع الفائدة مرة واحدة، بل قام فوراً بمراجعة توقعاته لعدة سنوات مقبلة. فقد ارتفع تقدير معدل الفائدة الوسطي لنهاية العام إلى 4.125% من 3.75% المتوقعة في يونيو، ويتوقع 16 من أصل 18 عضواً في اللجنة رفعاً آخر على الأقل هذا العام: 12 من صانعي السياسة في Fed يتوقعون زيادة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس، وأربعة أعضاء يتوقعون زيادتين، في حين يرى اثنان فقط أنه لا حاجة لمزيد من التشديد. هل يعني ذلك أن دورة الرفع أوشكت على الانتهاء؟ ليس تماماً: وفقاً لـ dot plot المحدّث، سيظل معدل الأموال الفيدرالية عند 4.125% حتى عام 2027، ولن تبدأ تخفيضات الفائدة إلا في 2028 – إلى 3.875% – ثم إلى 3.625% في 2029 و3.25% على المدى الطويل.
هذا المسار يختلف بشكل واضح عن توقعات السوق السابقة، التي كانت في يونيو ترجّح رفعاً واحداً للفائدة بحلول نهاية العام، يعقبه خفض ربع نقطة مئوية في كل من السنوات الثلاث التالية. وبسبب مراجعة التوقعات، بات لدى معدلات الفائدة الطويلة في الاقتصاد مبرر للبقاء أعلى ولمدة أطول مما كان السوق يفترضه حتى قبل أسبوع واحد، ولهذا يكتسب dot plot المحدث أهمية للسندات وللدولار لا تقل عن قرار السياسة النقدية الصادر اليوم.
تمت كذلك مراجعة الجزء الاقتصادي من التوقعات صعوداً: إذ رُفع نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي لعام 2026 إلى 2.3% من 2.2%، وخُفّض معدل البطالة المتوقع إلى 4.1% من 4.3%، ورُفع التضخم العام وفق مؤشر PCE إلى 3.7% من 3.6%، والتضخم الأساسي وفق PCE إلى 3.4% من 3.3%. وأكّد Warsh أن معدل البطالة لا يزال منخفضاً، وأن عدد الوظائف الشاغرة وساعات العمل في ارتفاع، وأن سوق العمل عموماً في حالة جيدة؛ وهذه المتانة، كما قال، هي ما يسمح لـ Federal Reserve بالتركيز على استقرار الأسعار من دون خشية إلحاق ضرر جسيم بالتوظيف. وأضاف أن الاقتصاد يبدو في حالة تقوّي وأن المؤشرات الرئيسية تحسّنت في الأشهر الأخيرة، كما أشار رئيس Fed إلى أن "الأوضاع المالية يصعب وصفها بالمشددة"، لافتاً إلى أن هذا الرأي يحظى بتأييد واسع داخل اللجنة.
وبشكل منفصل، أكد Fed استعداده، إذا لزم الأمر، لزيادة حيازاته من سندات الخزانة عن طريق شراء أذون وسندات تستحق خلال ثلاث سنوات للحفاظ على مستويات كافية من الاحتياطيات في النظام. من الناحية الشكلية، يُعد هذا إجراءً فنياً يخص سيولة البنوك أكثر منه برنامج تيسير كمي كامل، لكن في بيئة العوائد الصاعدة الحالية يصبح هذا الخيار أداة إضافية قادرة على تخفيف الضغط على الطرف القصير لمنحنى العائد، حتى مع استمرار ارتفاع سعر الفائدة الأساسي.
قال Kevin Warsh إن مخاطر التضخم تميل إلى الجانب الصعودي بينما تبقى مخاطر سوق العمل متوازنة، وهذه المفارقة تحديداً تفسر سبب اختيار Fed الرفع بدلاً من التوقف المؤقت، رغم عدم اليقين الجيوسياسي المستمر. وقد حدّد ثلاثة أسباب مباشرة لارتفاع عوائد السندات السيادية: قوة الاقتصاد، والمنافسة على رأس المال، والجيوسياسة، وبحسب لهجته، لا يبدو أن الجهة المنظمة مستعدة بعد لاستبعاد أي من هذه العوامل لصالح سياسة أكثر تيسيراً. كما أشار Mr. Warsh إلى أن Fed يراقب عن كثب تطورات الذكاء الاصطناعي، ويتوقع تقريراً من مجموعة عمل متخصصة في الموضوع بحلول نهاية العام، ما يشير إلى الوزن المتزايد لاستثمارات الذكاء الاصطناعي في تقييم المخاطر التي تواجه الاقتصاد وأسواق رأس المال.
من وجهة نظري، ليست الزيادة في سعر الفائدة هي الرسالة الأهم من الاجتماع، بل تخلّي Fed فعلياً عن فكرة التحول السريع نحو التيسير: فتمديد التوقف عند مستوى 4.125% حتى 2027 إشارة أكثر تشدداً بكثير من مجرد التصويت بالإجماع. ولا أستبعد أن يواصل الدولار الحصول على دعم من هذا التباين في الأسابيع المقبلة، كما يُرجّح أن يستمر الضغط على الأسهم والسندات طويلة الأجل على الأقل إلى أن تظهر بيانات تضخم جديدة تمنح Fed سبباً للشك في الحاجة إلى رفع آخر قبل نهاية العام.
أما بالنسبة للصورة الفنية الحالية لزوج EUR/USD، فيحتاج المشترون الآن إلى التفكير في كيفية اختراق مستوى 1.1480، فهذا وحده ما سيسمح باستهداف اختبار 1.1505. ومن هناك يمكن التوجّه نحو 1.1530، لكن تحقيق ذلك من دون دعم من اللاعبين الكبار سيكون صعباً للغاية. وإذا هبط الزوج، أتوقع تحركاً ملحوظاً من المشترين الكبار فقط في محيط 1.1455. وإذا لم يظهر أي منهم هناك، فسيكون من الأفضل انتظار قاع جديد عند 1.1430 أو فتح مراكز شراء من 1.1410.
وفيما يخص الصورة الفنية الحالية لزوج GBP/USD، يحتاج مشترو الجنيه إلى اختراق أقرب مستوى مقاومة عند 1.3400، فهذا وحده ما سيسمح باستهداف 1.3435، وهو مستوى سيكون اختراقه صعباً إلى حد بعيد. والهدف التالي يقع في منطقة 1.3465. وإذا هبط الزوج، فسيحاول البائعون انتزاع السيطرة عند 1.3365. وإذا نجحوا، فإن اختراق هذا النطاق سيوجّه ضربة قوية للمشترين ويدفع GBP/USD نحو 1.3335، مع احتمال الوصول إلى 1.3300.
